事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入38.7元,同比增加15.5%;
   
实现归母净利4.5亿元,对应EPS 为0.19元/股,同比大增54.8%;其中扣非归母净利4.6亿元,同比大增70.5%。
   
点评:
   
1. 煤炭产量微增,关注去产能进展。2018H 公司商品煤产销量分别为788/806万吨,同比增长2.5%/4.8%。产能利用率进一步抬升,主要受益于矿井的安全接替及机械化、自动化水平提高。近期公司将杨村矿(170万吨/年)纳入2018去产能矿井名单。该矿实际生产能力为60-80万吨/年,资源已濒临枯竭,目前煤价下每年仍产生较大亏损,因而退出后反而利于公司业绩改善,但需关注资产减值损失的计提。孟津矿(120万吨/年)自2017年投产后产量逐渐攀升,能在一定程度上抵消去产能对公司体量的缩减影响。公司其余矿井目前暂无关闭计划,预计2018-2020年产量基本维持在1600万吨上下。
   
2. 受益煤价提升,半年业绩出现明显改善。2018年以来煤价窄幅波动,中枢进一步抬升。受益于此,2018H 综合售价达到403元/吨,同比上升5.0%。虽销售成本大幅反弹13.2%至249元/吨,但报告期内管理费用大幅下降(去年同期矿井停产产生费用较多),致使完全成本达到338元/吨,同比持平。测算2018H煤炭板块损益为4.5亿元,同比大增45.2%;其中全资子公司天峻义海贡献净利3.5亿元,占比高达77.8%。目前天峻义海采矿权仍存瑕疵,若后续因权属影响正常生产,恐对公司业绩产生较大影响,需重点关注。
   
3. 盈利预测与投资评级。预计2018-2020年公司EPS 分别为0.34/0.42/0.43元/股,同比变化67%/25%/3%。近期河南国企煤电重组存在较强整合预期,且集团关于解决同业竞争而资产注入的承诺也将于2019年上半年到期,可重点关注该动向,但目前公司股价对应18年EPS 为12.7倍PE,相比其他标的估值水平偏高,我们维持对公司的“审慎推荐-A”评级。
   
4. 风险提示。其他矿井列入去产能名单、杨村矿关闭计提大额资产减值损失、天峻义海采矿权属问题影响公司正常生产